邱國鷺談股市震蕩下的投資策略:價值投資意義再發現

得吧得吧   / 11月26日 11:42 發布

  基本上不買市盈率25以上的股票

  提到價值投資邱國鷺表示價值投資與趨勢投資等其他方式相比關鍵在于安全邊際的設定盡管在收益上可能會不如其他投資方式但是在防御風險等方面的優勢卻是其他投資方式不能比擬的在這一個多月的股市震蕩中邱國鷺公司發行的基金產品并沒有出現大跌目前我們的產品基本上都還是有正收益的邱國鷺說

  邱國鷺介紹說價值投資是在風險控制的基礎上進行投資的即便是在投資方向上出現了錯誤錢也不會虧的很多股票市場是千變萬化的未來的不確定性太大了價值投資的關鍵在于所買的股票是真正的物有所值所以我買的股票很多都是在市盈率在15倍以下超過25倍市盈率的股票就很害怕了


  價值投資換手率低收益高

  隨后邱國鷺介紹了自己的投資公司高毅資本集團的投資策略作為目前國內在結構性價值投資方面處于領先地位的投資公司高毅資本的投資策略一直很穩重包括從03年開始投資的騰訊以及之后去哪兒藍月亮京東商城等企業都獲得了很好的收益其中給京東投資的2.5億美元已經獲得了50億美元左右的收益而藍月亮也是在得到了高瓴資本的投資之后從一家專門做洗手液的公司轉向洗衣液的生產現在單品年銷售超過70億超過寶潔等公司

  除了這些公司還投資了包括伊利格力等企業很多股票都是十年前買的換手率很低現在的收益率也很高上市公司來找我們做市值管理但是應該做價值管理而不是做市值管理現在一些熱門的行業也不能一窩蜂地去做對長遠來說是不利的 邱國鷺說

  遛狗理論國外遛狗繩只有6米中國有200多米

  德國投資大師安德烈科斯托拉尼在自己的作品金錢游戲里提到了一個遛狗理論有一個男子帶著狗街上散步這狗先跑到前面再回到主人身邊接著又跑到前面看到自己跑得太遠又折回來整個過程狗就這樣反反復復最后狗和主人同時抵達終點男子悠閑地走了一公里而狗走了四公里男子就是經濟狗則是證券市場

  科斯托拉尼認為基本面是決定股市長期表現的關鍵而股市中短期的漲跌有90%是受心理因素影響的證券市場就像小狗一樣顛來跑去忙碌不堪在邱國鷺看來在中國在價值投資領域即簡單又很困難問題就在于國外股市受到的各方面因素的影響較小而國內的股市則很容易受到包括政策不規范的市場行為內幕交易等因素的影響國外的遛狗繩可能只有6米左右而我們國內的遛狗繩則有可能有200多米價格偏離價值的時間太長程度太明顯了邱國鷺說

  選好股票很重要

  從價值投資方面的角度如何選擇好的股票邱國鷺也給出了自己的建議首先就是不要選擇太多的方面去關注選擇一個行業去研究但是夕陽產業不用去研究了因為整體趨勢是往下的

  同樣對于價值投資來說不能看到什么熱門就買什么因為價值投資的年限很長基本上都在1年以上我現在基本上就看60多家的股票對于散戶來說可以關注互聯網消費工程制造這三方面板塊的股票市盈率也不能太高超過15市盈率的股票就要謹慎了邱國鷺說

  當投資的股票何時要出手呢邱國鷺說當整體行業開始下滑企業出現較大變動以及更好的投資標的時就可以考慮將股票賣掉了對于價值投資而言賣出的關鍵點不在于它開始下跌而在于出現巨大的失誤但是相對來說即便是買錯了也不至于血本無歸


市場波動的現象與本質短期波動和基本面只是現象


我們在市場每天都面對波動過去三年的波動比較大也經歷了幾輪短期的急漲急跌波動本身是市場固有的一部分這其實是一種現象我們做長期投資要思考如何抓住波動背后的本質去尋找長期可持續的驅動力尋找那些可預見的可感知的可分析的內在的驅動力


即便做短期投資的人一樣會思考波動的現象與本質之間的關系短期投資做得比較好的一些定量基金如文藝復興他們分析波動背后的現象與本質時采用定量的方式比如他們會雇一些為美國政府做密碼破譯的人長長短短混亂的電波的背后是一套編譯方法即密碼能夠把電波轉化為文字來傳達信息另外他們還雇一些語音識別的人早在20年前就雇了很多語音識別的計算機人才語音識別的算法和短期股價波動的方式之間是有相通性的語音對每個文字后面經常跟隨的文字通常有預判例如后面往往跟著連成中國這個詞通過簡單的密碼破譯或者短期趨勢的跟蹤能夠解讀它背后的規律性的東西


但我們做長期投資怎么透過現象看本質

股價每天都在變動就像格雷厄姆說的市場先生本身像一個極端的精神病人有時候很樂觀說這個東西100塊錢可以買有時候又很悲觀說這個東西1塊錢都不想買這個過程中是什么力量在主導呢很多人說是基本面這個對也不完全對因為基本面也是一種現象基本面是我們能看得到的比如季報半年報年報這些你看到的其實也只是一種現象就像一個考生你看到他的考試成績這次是80分下次是90分但他到底是能考多少分的學生未必能夠通過幾次考試來體現再比如押注一個牌手有可能他這幾局贏了可能只是因為他拿了一手好牌未必說明他具備優秀的打牌能力


如何看本質

核心是看賽道賽馬和騎師


那么如何判斷什么公司是好的牌手是真正牌打得好而不是拿著一手好牌當然有一些上市公司確實是依靠拿著一手好牌也活得不錯那是天然的壟斷我們一直在思考什么是投資的本質什么能真正決定內在價值我們都知道價格圍繞著內在價值波動但內在價值是虛無縹緲的看不見摸不著而價格天天有變化就像古希臘哲學家赫拉克利特說的人不能兩次踏進同一條河流財報本身是內在價值的一個映射價格又是這些基本面數據的一個映射這些基本面數據不僅是收入利潤現金流也可以是互聯網公司的MAUARPU值等各種能夠量化的經營數據


我們一直在強調做投資一定要看到它的本質這樣才能夠維持一種相對寬松和淡定的心態也許六個月以前大家都很樂觀覺得中國正在各個方面都趕英超美過了幾個月出現貿易摩擦有人就開始懷疑中國各方面的實力這就體現了對現象過于執著容易隨波逐流但其實六個月之前的中國和現在的中國是沒有大區別的可能有變化但是變得很小外部環境也許有變化但一個有著14億人GDP 13萬億美元的經濟體內因永遠是主導因素中國不是土耳其阿根廷而是一艘巨大的航空母艦內在的運作是否能夠按部就班更重要我們對宏觀形勢的判斷對市場大勢的判斷一定得先明白什么東西是關鍵因素什么東西是次要因素


我們身處在一個信息過剩的時代每天有過多數據轟炸而我們又沒有密碼破譯專家告訴我們哪些是噪音哪些是信號這種情況下核心還是看賽道賽馬和騎師騎師是公司的管理層賽馬是公司的核心競爭力護城河賽道是行業的格局門檻是否具備先發優勢把這三個方面想清楚了很多變化可能只是噪音


當然從全球化到逆全球化這種變化有可能是一個長期的外部環境的變化不能說它沒有影響但逆全球化也不是這兩三個月才開始再早一點英國脫歐的時候從全球化到逆全球化變化的端倪就已經開始了有時候人們只是到了火燒眉毛才看到對于很多事情如果關注本質而不是關注現象其實有很多辦法可以幫助大家提前看到


對目前市場保持淡定對中國要有信心


對現在的市場我們還是保持一份淡定今年雖然是一個普跌的環境但相比2015年下半年和2016年初我們覺得各方面條件相對好一些雖然說今年下半年的宏觀面和微觀的行業利潤可能還會有往下的趨勢不一定是貿易摩擦的原因更多可能是上半年的銀根緊縮去杠桿帶來的滯后反應但我們能看到流動性和貨幣政策的導向在678三個月有了比較明顯的轉變在這種情況之下下半年的市場有可能就會出現相對良性的貨幣和利率環境同時面對著相對不太理想的宏觀面和微觀基本面這兩個因素誰會成為市場的主導因素目前還尚未知道就目前中報的觀察來看財報數據稍有一點點低于預期可能就伴隨一兩個跌停這就好比分析一個學生是好學生還是壞學生就看他的考試成績考得好就給他各種獎勵考得不好就揍一頓但其實有時候一個季度只是一次小測不一定體現能力

我們回到本質的估值上證指數前不久到達2653點距離兩年半前的市場低點2638點不到1%這兩年半以來很多企業的利潤平均增長20%折合每年平均8%左右的增長今年中報金融業平均個位數的增長非金融業平均約20%的增長基本面還算令人滿意上半年一些中觀的數據也不錯如全國發電量累計增長8%當然下半年可能會有前期政策的滯后反映


為什么今天講不要只簡單關注宏觀基本面

因為2013年很多炒主題炒故事的那些都已經證偽那種只是看到現象沒有看到本質現在我們回過頭看2013年下半年大家爆炒的幾個行業影視手游P2P互聯網金融幾年過后一地雞毛那幾年電影行業的票房每年約50%的增長從現象上看基本面數據都很好但從能力來看定價權其實掌握在演員和導演的手里面某部電影火了演員和導演可以成立自己的工作室進行再創作和制片公司沒關系手游也是類似的情形一段時間的收入流水很高但幾個月以后老游戲沒有人玩了又要重新做新的游戲P2P互聯網金融更不用講當時說要顛覆銀行現在銀行總資產200萬億了而P2P互聯網金融很多都跑路了因為金融的本質是風控能力


所以我們不要過分看重短期的表現更多的是要思考它背后的能力背后的護城河真正的本質是什么因為現象是紛繁復雜的而只有本質是相對不變的我們在選股票就像伯樂在選馬一樣比如九方皋的故事伯樂把九方皋推薦給秦穆公秦穆公讓九方皋尋找一匹千里馬待九方皋找到以后秦穆公問馬是怎么樣的九方皋說這是一匹黃色的母馬秦穆公派他的人去取結果是一匹黑色的公馬秦穆公覺得九方皋很不靠譜連馬的顏色性別都分辨不出但結果是這的確是一匹天下少有的千里馬這個故事說明現象并不代表本質


今年下半年可能有部分優質的公司會出現季報低于市場的預期這時候有可能是買入而不是賣出的機會這也是為什么我們在這個時點要提市場波動的現象與本質因為每個季度每個月的表現有時候是外部環境的問題哪怕一匹千里馬臺風天也跑不動我們更應該分析一些內在原因行業格局公司競爭力管理層能力等這一類東西才是我們覺得更為本質的中國現在還是有很多的公司在很多的產業鏈里確實有競爭力我們應該要有信心


外部環境變化的影響被夸大目前市場主要還是心動


六個月之前一些人可能有點盲目的樂觀但六個月之后一些人又感覺很悲觀覺得如果貿易戰一打國內很多行業都做不下去其實不是的中國的經濟對外貿的依存度是低于大多數國家的我們對外貿的依存度過去幾年連續下降現在中國的貿易依存度是30%多全世界其它國家平均是50%所以核心還是要看中國經濟真正起來的支撐力量是什么力量的背后是勞動生產率的提高就是看同樣的價格我們的勞動生產率是不是比其他國家更強


中國現在有部分的短產業鏈行業有可能會被轉移到東南亞那些成本更低的國家這個現象已經在發生兩年前耐克Coach等已經把它們在中國的工廠轉移出去了但是中國有更高附加值的更多產業集群優勢的更長產業鏈的行業出現而且中國最重要的一個特點是我們有14億人擁有巨大的內需市場全球70億人真正能夠參與到全球化市場里面的只有三四十億人所以至少有半壁江山在中國因此我們不用太過擔心核心是接下來的政策是不是真的能夠讓我們在這種不太確定的外部環境中把自己內部的產業按部就班地做好而不要自亂陣腳


上半年大家擔心的是去杠桿是否會用力過猛不小心擦槍走火但過去兩三個月的政策轉向又降低了這個風險這對于資本市場其實是一個巨大的利好但大家在擔心外需出口的過程中市場似乎沒有充分體現政策邊際好轉的跡象當然我們也不確定市場是否會馬上漲回來市場怎么樣每個人有每個人的想法10個人可能有11個意見


我們從來不做短期的市場預測只是想自下而上地選出一些相對好的股票弱水三千但取一瓢


真正看市場波動中的三個推力心動樹動風動大多數時候都是心動風動也會有就是外部環境的變化樹動是很慢的就像一棵樹從小樹長成大樹一個公司能力的變化也是沒有這么快的但資本市場就像剛才王慶總說的經常把長期問題短期化一下子預測今后十年一馬平川過了一段時間又認為今后十年坎坷不斷但其實這兩者都不是內在的樹動部分通常很小很緩慢核心是你要找一棵根深蒂固的樹才能枝繁葉茂在這種情況下我們反而覺得市場的波動其實是給我們創造機會作為一個主動投資人市場如果不波動我們反而沒有事情做了


安全邊際最終來源低估價格買入


我們怎么看接下來市場的演變呢簡單的回答是我們不知道那我們該如何投資呢在這種情況下我們比較強調安全邊際安全邊際有兩個來源其中一個是基本面的穩固喝酒吃藥是最典型的應對方式但后來發現過去3個月喝酒吃藥也不靈了有可能是補跌和普跌的原因但也有可能是抱團取暖擁擠交易我們的特點是人多的地方不去大家都擠在那里即便再好也沒有意義我們更青睞安全邊際的另一個來源低估值有些公司只有4倍5倍的市盈率在市場大跌時有的還能有一點正收益因為低估值本身已經充分反映了非常悲觀的預期了


安全邊際的兩個來源往往較容易看到的是第一個大家會找不受去杠桿影響也不受貿易摩擦影響的公司很自然就跑到喝酒吃藥這部分來但實際上低估值的那一塊也許才是真正堅挺的


我們要重點關注現象對本質的反映股市至少是兩層映射第一層是價格對基本面數據的映射第二層是基本面數據對內在價值和內生能力的映射因為股價是兩層映射的結果所以它的波動度就特別大但也因為波動特別大在價格通過兩層映射對于內生價值存在明顯低估的時候給了你一個很好的安全邊際即使中間這一層的財務表現某個季度不達預期或者受到外部環境的影響股價被大家砸了一下這些都是短時的沒有關系我們還是要關注本質的東西企業的內在價值核心競爭力護城河行業格局行業門檻管理層素質這些才是安全邊際真正的來源


另外不要以過高的估值買入因為如果以銅的價格去買銀是一個好的投資但以鉆石的價格去買金則是一個很差的投資即使金比銀好所以安全邊際真正的來源并不是稀缺性或者基本面的穩定性而是你付什么樣的價格


在現在的市場環境下雖然我們覺得估值夠低但依然把安全邊際放在前面然后再來思考這樣你就知道你的底線知道最壞的情況發生時你的股票會怎么樣一旦你心里有底了你就能獨立思考不會人云亦云其實這六個月中國沒有那么大的變化這期間中國GDP可能增長了3萬億人民幣出口美國的5000億美元即便階段性受些影響對中國經濟的沖擊真的有大家擔心的那么大嗎在股市中很多事情經常容易被兩層的映射超級放大


我不是說現在市場已經見底或者市場一定可以買入我不知道市場接下來會怎么樣這個問題誰也沒有答案我的意思是當你保持獨立思考在這種情況下反而容易游刃有余市場波動只是一種現象這背后企業的內生價值企業本身的能力才是最本質的東西


我們不要關心市場心動 的東西風動如果是一場持續十年的大風你要關心一下如果只是一陣風你也不用關心真正要關心的是樹動只有根深蒂固才能枝繁葉茂這才是最本質的東西是你投資安全邊際的真正來源。



作者:研值plus

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11月26日 11:42 來自網站 舉報

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